2020’de merkezi olmayan finansın hızlı yükselişinin ortasında, popüler olarak “algoritmik sabit paralar” olarak adlandırılan bir kripto para sınıfına sürekli bir ilgi vardı. Daha ünlü olanlardan bazıları arasında Ampleforth (AMPL), Based, Empty Set Dollar (ESD) ve Dynamic Set Dollar (DSD) bulunur..
Bu belirteçler genellikle algoritmik sabit paralar olarak kabul edilirken, dahil olan ekiplerin kendi tanımları vardır. MakerDAO için, algoritmik bir stabilcoin, kullanır bir peg’i korumak için toplam arz manipülasyonları. Waves destekli bir stabilcoin projesi olan Empty Set Dollar ve Neutrino’nun kurucuları, Dai’nin aynı zamanda programatik darphane ve yanma mekaniği nedeniyle algoritmik bir stabilcoin olduğuna inanıyor. Öte yandan Ampleforth’un ekibi, token’ının bir stabilcoin olduğu fikrini reddediyor.
MakerDAO’nun tanımına giren varlıkların çok az istikrar gösterdiği nispeten açıktır. Örneğin, ESD’nin tüm zamanların en yüksek ve tüm zamanların en düşük seviyesine göre sırasıyla 23,88 ABD doları ve 0,174 ABD doları CoinGecko. Ampleforth’un okuması en yüksek 4,07 ABD doları ve en düşük 0,1558 ABD doları gösteriyor. Buna karşılık, Dai’nin yaşam boyu işlem aralığı 0,90 ila 1,22 ABD doları arasındadır..
Nominal fiyat istikrarsızlığına ek olarak, bu tokenler tarafından kullanılan arz manipülasyon taktikleri, bir değer atama sürecini daha da karmaşık hale getirir. Mekanizmalar iki ana kategoriye ayrılabilir: madeni paraların yeniden kredilendirilmesi ve kupona dayalı darphane ve yakma.
Geri ödemeler çiviyi tutar, ancak ne pahasına olursa olsun?
Ampleforth ve Based gibi madeni paralar tarafından kullanılan rebase sistemi, tüm arzın periyodik genişlemeleri ve daralmaları üzerine inşa edilmiştir. Madeni para belirli bir bandın üzerinde işlem yapıyorsa, Ampleforth için yaklaşık 1.05 $, arz fiyat sapmasının onda biri oranında genişletilir. Bu, madeni paranın 1,50 $ ‘dan işlem görmesi durumunda, toplam arzın% 5’inin her gün ekleneceği anlamına gelir..
Mekanizma, bu noktaya kadar olan geri ödemelerin geçmişini umursamıyor – daha önce 10 kez yeniden ödeme yapmışsa, yine de mevcut arzın% 5’ini ekleyecektir. Madeni para 1 doların altında işlem yaptığında süreç tersine çevrilir.
Sonuç, token arzının şaşırtıcı bir hızla büyüyüp daralması, nominal fiyat üzerinde muazzam bir baskı oluşturmasıdır. Bu arz değişikliği, jetonu tutan tüm cüzdanlar arasında eşit olarak dağıtılır, yani fiyat tam olarak basılan yeni jetonların yüzdesine göre değişirse kullanıcının toplam portföy değeri değişmez..
Pratikte, mekanizma fiyatı 1 dolar civarında tutmakta oldukça başarılı. Arzın katlanarak büyümesi veya azalması, nihayetinde belirlenen fiyatın çok dışına çıkabilecek her türlü zorlamayı etkisiz hale getirir. Ancak her bir cüzdanın geri ödemeyi takip etmesi, nominal fiyatın resmin sadece küçük bir kısmı olduğu anlamına gelir..
Madeni paranın gerçekten “istikrarlı” olup olmadığını ölçmek, her cüzdanın etkilendiği için tedarik değişikliklerini de dikkate almayı gerektirir. Hem arz hem de fiyatı hesaba katmak için toplam piyasa kapitalizasyonunu analiz ederken, AMPL’nin son derece değişken olduğu ortaya çıkıyor..
Ampleforth’un piyasa değeri, bir kullanıcının portföy dalgalanmalarını temsil eder. Kaynak: CoinGecko.
Cointelegraph ile Ampleforth’un danışmanı ve tanıtım yazısının ortak yazarı Manny Rincon-Cruz ile yaptığı konuşmada, Ampleforth’un istikrarsız olduğu gerçeğini tamamen kabul etti:
“Ampleforth sahipleri, Bitcoin veya Ethereum sahiplerinin yapabildiği gibi kazanç ve kayıp yaşayabilir. Dolayısıyla, kazanç olasılığının ve zarar olasılığının her ikisinin de sıfırdan büyük olduğu spekülatif bir yatırım varlığıdır. “
Ampleforth ekibi, başlangıcından bu yana, AMPL’nin daha geniş kripto piyasası ile ilişkisiz bir varlık olduğunu savundu. Gauntlet tarafından hazırlanan bir araştırma raporu yayınlandı Temmuz 2020’de, varlık ortalama olarak hiçbir korelasyon göstermediğinden, bunu kısmen doğruluyor gibi görünüyor. Flipside Crypto tarafından sunulan daha yeni rakamlar, korelasyonların geçici olabileceğini gösteriyor – düşük ila negatif piyasa değeri korelasyonu dönemleri, ortalama olarak birbirini iptal etmesi gereken çok yüksek korelasyon dönemleriyle değişiyor..
Ampleforth’un korelasyon parametreleri düzensiz olabilir. Kaynak: Flipside Kripto.
Yine de genel olarak Ampleforth’un fiyat dinamikleri büyük ölçüde kripto piyasası servetiyle ilişkili görünüyor. Diğer tüm varlıklar gibi, değeri 2020 yazında ve 2021’in başlarında DeFi sektörüyle birlikte az çok yükselirken, değeri Mart 2020’de düştü..
Kupon paraları 1 dolarda kalmaya çalışıyor
Algoritmik stabilcoinlerin ikinci büyük kategorisi kupon tabanlı coinlerdir. Madeni paraların yeniden çevrilmesinden en büyük farkı, sahiplerin belirli eylemler yapmadıkça jeton sayılarının değişmediğini görmemeleridir. Çoğu mekanizmada – örneğin, Boş Set Doları ve Dinamik Set Dolarında görüldüğü gibi – yeni tokenlar, fiyat 1 doların üzerinde olduğunda basılır ve yönetişime katılmaya ilgi gösteren özel sınıf sahiplerine verilir. Ödüllerin bir kısmı Uniswap likidite sağlayıcılarına da tahakkuk eder.
1 doların altına düşen bir kuruş durumunda, bu protokoller sahipleri algoritmik dolarlarını bir kupon veya tahvil karşılığında yakmaya teşvik eder. Buradaki fikir, bir sonraki arz genişletme aşamasında, kuponların% 56’ya varan bir primle dolar karşılığında geri alınabilmesidir. Önemli olan, hem ESD hem de DSD için kuponların 30 günlük bir sürenin ardından geçerliliğini yitirmesi.
Kupon tabanlı mekanizma, algoritmik stabilcoinlerin uygulanmasını ve pratik kullanımını basitleştirir, ESD sözcüsü Cointelegraph’a şunları söyledi:
“Kuponlar, ESD’nin ERC-20’nin kabul edildiği her yerde sorunsuz bir şekilde entegre edilmesine izin veriyor. Bu, tüm bitişik protokollere duruma göre entegrasyona sahip olması gereken yeniden kredi belirteçlerinin aksine. “
Ancak olumsuz yanı, kupon bazlı madeni paraların çok daha istikrarsız görünmesidir. Ocak ayının sonunda DSD ile ilgili belirli bir bölüm, mandalın korunmasındaki zorluğun bir örneğiydi. DSD topluluğu, balinanın 5,5 milyon DSD zulasını satın almak için “Escobar.eth” olarak bilinen bir DSD balinasıyla anlaşma yaptı..
Balinanın belirtecin fiyatını düşürdüğü bildiriliyor, ancak bunun kasıtlı olup olmadığı belli değil. Anlaşmayı kabul eden topluluk üyeleri, DSD başına ortalama 0,62 dolar fiyatla satışa çıkarıldı ve satın alma işleminden birkaç gün sonra sona erecek 85 milyon dolarlık kuponlar vardı..
DSD sahipleri, 1 dolara ulaşamayınca teslim olmuş görünüyor. Kaynak: CoinGecko.
Maalesef kupon sahipleri için, DSD’nin fiyatı, anlaşmanın ardından hiçbir zaman önemli olan 1 $ işaretinin üzerine çıkmadı. İlk pompadan sonra, fiyat şu anki değeri olan 0,14 $ ‘a düştü. Düşüş daha geniş bir piyasa düzeltmesiyle aynı zamana denk gelirken, olay kupon tutmanın içerdiği büyük riskleri gözler önüne seriyor..
Gerekli zaman dilimi içinde fiyatın 1 dolara döneceğine dair hiçbir garanti olmadığı açıktır. 1 dolardan sapma ne kadar fazla olursa, bu olasılık o kadar az olur ve kullanıcıları daha fazla kupon oluşturmaktan caydırır. Dahası, tokenleri destekleyen nispeten istikrarlı bir değere sahip bir teminatın olmaması, protokolün değerinin hiç geri kazanılmayabileceği anlamına gelir..
Ampleforth ile aynı mekanizmayı kullanan Based Protocol’de bir “ölüm sarmalı” fenomeni görülebilir. “DeFi yazındaki” en yüksek seviyelerinden bu yana, nominal fiyat gerçekten yaklaşık 1 $ ‘a geri döndü, ancak piyasa değeri 2020’nin sonundaki daha güçlü boğa piyasasına rağmen düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor..
Bazlı piyasa değeri. Kaynak: CoinGecko.
Algoritmik bir stabilcoinin amacı nedir?
Algoritmik stabilcoinlerin değer istikrarını sağlamada sahip olduğu bariz zorluklar göz önüne alındığında – bu, stabilcoin’in tanımlayıcı özelliği ve amacı olmalıdır – bu tokenler için başka olası faydalar var mı??
ESD ekibi, projenin amacının “DeFi protokollerinde kullanılabilen merkezi olmayan, düzenlenebilir bir hesap birimine sahip olmak olduğunu” söyledi. Madeni parayı, farklı bir nişi doldurmasına rağmen Dai veya USD Coin (USDC) ile aynı kategoriye yerleştirdiler. “Teşvik edici bir mekanizma yoluyla sabitlemeye geri dönme yeteneği, var olma amacıdır” diye eklediler..
Rincon-Cruz’a göre, Ampleforth, tek bir büyük avantajı olan spekülatif bir varlıktır: değeri istikrarlı olan sözleşmeleri ifade etme yeteneği. Geleneksel olarak, paranın üç farklı kullanımı olduğu düşünülür: bir hesap birimi, değişim aracı ve değer deposu olarak.
Hesap birimi, fiyatların nasıl ölçüldüğünü ifade eder. Örneğin, birçok borsa ve kripto şirketi, hizmetlerinin bir kısmını Bitcoin (BTC) üzerinden fiyatlandırır, bu da BTC daha yüksek bir fiyata olduğunda ABD doları cinsinden daha fazla değer alacakları anlamına gelir..
Değişim aracı, aslında değeri sunmak ve temsil etmek için kullanılan varlıktır. Kripto para birimi endüstrisindeki diğer bir yaygın uygulama, bir sözleşmeyi dolar cinsinden müzakere etmek, ancak bunu teslimat anındaki döviz kuruna göre Bitcoin veya Ether (ETH) ile ödemek ve kripto para birimlerini değişim aracı haline getirip hesap birimleri yapmamaktır..
Son olarak, bir değer deposu, uzun süre boyunca ne kayıp ne de kazanç taşıması beklenen bir varlıktır, ancak pratikte bu nadiren böyledir. ABD doları zamanla değer kaybeder ancak kısa vadede oldukça istikrarlıdır; tahvil ve altın gibi varlıklar hala uzun vadeli büyümeyle sonuçlanan geniş dalgalanmalara sahip olabilir..
Stabilcoin’in paranın üç tanımına göre de yararlı olabilmesi için, değerinin en azından biraz sabit kalması gerekir. Dolar’ın USD Coin ve Dai gibi istikrarlı temsilleri, paranın üç özelliğinde de iyidir. Stabilcoinlerin yükselişi ticari işlemlerde kullanımlarını azaltmasına rağmen, Bitcoin ve Ether gibi büyük kripto para birimleri tarihsel olarak her üç işlevde de kullanılmıştır..
İlişkili: DeFi-ing beklentileri: Kriptoda büyük fırsatların bir bedeli olabilir
Ampleforth gibi bir para birimi, bir hesap birimi olarak biraz yararlı olabilir, ancak şu ana kadar diğer iki kullanım için aşırı oynaklık göstermektedir. Kupon tabanlı madeni paralar, herhangi bir senaryoda para olarak kullanılamayacak kadar değişken görünüyor..
Uygulamada, arz manipülasyonunu kullanan algoritmik sabit paralar, bir hesap birimi olarak bile ABD dolarının kullanılabileceği herhangi bir ortamda neredeyse hiçbir kabul görmemiştir. Ampleforth ekibi şu anda madeni parasını, 2018’de başlatıldığından beri proje için ilk kredi entegrasyonu olacak olan Aave borç verme protokolüne entegre etmek için çalışıyor..
Daha iyi bir algoritma değer istikrarını gerçeğe dönüştürebilir mi??
ESD ekibi, mükemmel mekanizmanın henüz bulunamadığına inanıyor çünkü “bir algo stablecoin’i çalıştırmak, ilk denemede çözülmesi neredeyse zor bir problem.” ESD sözcüsüne göre değer istikrarına ulaşmak bir teşvik ve benimseme meselesidir:
“İstikrara ulaşmak için yol haritası spekülasyon, sonra likidite ve ardından istikrar. Nasıl stabilite elde edersiniz? Likidite ile. Ama nasıl likidite elde edersiniz? Spekülasyonla. Her noktada, bizi hedefe daha da yaklaştırmak için yönetişim aracılığıyla protokolü ayarlamamız gerekecek, ancak hiçbir şekilde tek seferde başaramayacağız. “
ESD’nin arkasındaki ekip, dönüşlülüğün sonunda jetonu etkili bir şekilde istikrarlı hale getireceğine inanıyor. Özetle, refleksivite kendi kendini gerçekleştiren bir inançtır – piyasa katılımcıları varlığın belirli bir şekilde davranmasını bekler ve eylemleri bu tahminin gerçekleşmesini sağlar.
Öte yandan Rincon-Cruz, “mükemmel bir mekanizmanın” var olmadığına inanarak, “Uyarlanabilir tedarik, dayanıklı değer (holdinglerde) ve sabit bir sabitleme […] üçlüsü imkansızdır.” Şöyle devam etti: “[Sabit] ulusal para birimleri ile bile, bir toplum önemli bir maliyet ödemeye karar vermedikçe, bu üç işlevi yerine getirmek imkansızdır.”
Potansiyel bir karşı örnek, Neutrino USD (USDN) tarafından, hem değerini desteklemek için bir teminat havuzu hem de kupon tabanlı bir algoritma kullanan hibrit bir stabilcoin tarafından sunulmaktadır. İkincisi, sistem eksik teminatlandırılmadığında kullanılır ve bir fiyat algoritması kaybı geri döndürmek için önemli ödüller sağlar..
Madeni para, hem ESD hem de DSD’den çok daha hafif dalgalanmalara sahipti, 13 Mart 2020’de 0,79 $ ‘dan 29 Ocak’ta maksimum 1,06 $’ a kadar düşüyor ve genellikle 1 $ ‘lık bir fiyatı tutuyor. Arzı esnektir ve piyasanın stabilcoin talebine bağlıdır, çünkü Waves tokenleri ile basılabilir ve serbestçe kullanılabilir. Bu, dolaşımdaki maksimum Dai miktarının yönetişim tarafından tanımlandığı ve kredi verme protokolünün popülerliğine bağlı olduğu MakerDAO ile çelişmektedir..
Waves’in kurucusu Sasha Ivanov, “Neutrino tasarımı, tamamen piyasa mekanizmalarını yerel blok zinciri tokenlerinin değerini kullanma ve temeldeki blok zinciri ekonomisini istikrarlı bir varlık ekonomisine dönüştürme fikrinden ilham aldı” dedi..
MahaDAO tarafından kısa süre önce piyasaya sürülen Arth token, algoritmik stabilcoinler kavramına yeni bir dönüş sunmaya çalışıyor. Tahvil bazlı mekanizması, Uniswap havuzlarıyla doğrudan entegrasyon yoluyla doğrudan stabilcoin’in fiyatına göre hareket eder. Bir sözcü, sistemin tasarım mantığını Cointelegraph’a açıkladı:
“Arzı kontrol etmek, fiyatı etkilemenin çok zayıf bir yolu. ARTH ile protokolü doğrudan Uniswap ile entegre ediyoruz. Bu da, algo coin’e katılan tüccarların diğer algo coin’lere göre fiyat üzerinde çok daha güçlü bir etkiye sahip olduğu anlamına geliyor. “
Bir Uniswap havuzuna gönderilen Dai için tahviller satın alınır. Bu, yakma işlemi sırasında jetonun fiyatını doğrudan etkiler ve şimdiye kadar jeton, diğer yeniden satış yapılmayan madeni paralarda görülen 1 $ ‘dan aşırı sapmayı önledi. 26 Ocak’tan bu yana yaklaşık% 50’lik bir piyasa değeri düşüşünün ortasında, yalnızca fiyatı düştü CoinGecko’ya göre 0,86 dolardan 0,69 dolara yaklaşık% 20.
Belki de daha yeni mekanizmalar ve piyasa dinamikleri, değerini etkin bir şekilde tutan algoritmik bir stabilcoin’e yol açabilir. Yine de, mevcut tüm stabilcoin tasarımları, işe yarayabileceklerini ikna edici bir şekilde kanıtlayamadı. Mart 2020’deki çöküşün ardından, Dai, bazılarının amacına aykırı olduğunu iddia ettiği peg’i kolaylaştırmak için USDC’ye giderek daha fazla güvenmeye başladı..
Piyasa, Dai’nin özelliklerinden memnun görünse de, ademi merkeziyetten ödün vermeden mevcut uygulamalardaki tüm potansiyel kusurları düzelten yeni bir stabilcoin için hala yer olabilir..