Sự cường điệu chung vào khoảng năm 2018 đã tuyên bố mã thông báo bảo mật là ứng dụng giết người của tiền điện tử. Sau khi Bitcoin giảm từ mức đỉnh 20.000 đô la vào tháng 12 năm 2017, một số lời hứa mang tính cách mạng hơn về tiền điện tử đã mất đi vẻ rực rỡ – đặc biệt là sau sự sụp đổ sau đó của thị trường altcoin và tình trạng hỗn loạn của các đợt chào bán tiền xu ban đầu.
Mặt khác, các dịch vụ mã thông báo bảo mật, hoặc STO, được coi là một cách dễ quản lý hơn, nếu vẫn còn cực đoan, để nâng cấp các hệ thống tài chính cũ bụi bặm hỗ trợ giao dịch cổ phiếu. Một cuộc cách mạng từ bên trong tài chính.
Hai năm sau, cuộc cách mạng về cổ phiếu và trái phiếu vẫn chưa diễn ra đúng cách. Đây là câu chuyện về lý do tại sao, cũng như bản đồ về vị trí của các mã thông báo bảo mật và nơi chúng dường như đang hướng đến.
Sự khác biệt giữa mã thông báo bảo mật và tiền điện tử
Tiền điện tử cổ điển là các mã thông báo phi tập trung có giá trị, theo tên gọi của chúng, giống với đô la hơn là cổ phiếu. Mặc dù nhiều tài sản tiền điện tử cuối cùng đã phải đối mặt với sự phản đối của các nhà quản lý chứng khoán, những người tranh cãi về phân loại của chúng, các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ether được nhiều người coi là không phải chứng khoán. Ví dụ: ở Hoa Kỳ, chúng được quy định là hàng hóa – không giống như tiền tệ, mà là trạng thái không có công ty hoặc tổ chức duy nhất nào phải lưu giữ.
Mã thông báo bảo mật là khác nhau. Họ tuyên bố rõ ràng là các khoản đầu tư vào công ty phát hành chúng. Do đó, chúng đòi hỏi các yêu cầu báo cáo nghiêm ngặt hơn những tài sản tiền điện tử khác và phần lớn giống với cổ phiếu.
Lợi thế của STO so với chứng khoán truyền thống là chúng hoạt động theo công nghệ giống như tài sản tiền điện tử. Giao dịch không đóng cửa khi màn đêm buông xuống khắp New York hoặc Hồng Kông. Họ cũng giao dịch nhanh hơn và giả định có thể cung cấp thanh khoản trên quy mô toàn cầu. Tại sao bất kỳ công ty nào lại chọn giới hạn phạm vi tiếp cận của đợt phát hành lần đầu ra công chúng đối với một sàn giao dịch cụ thể phục vụ một khu vực pháp lý duy nhất khi nhóm nhà đầu tư có thể vươn ra toàn thế giới?
Nơi chính phủ bước vào
Thật không may cho những người muốn phát hành chúng, những lợi thế chính của mã thông báo bảo mật cũng là lý do khiến các nhà quản lý cảnh giác với chúng. Hoa Kỳ tổ chức cho đến nay thị trường chứng khoán lớn nhất trên thế giới; vì vậy, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đóng một vai trò quá lớn trong việc quản lý giao dịch chứng khoán toàn cầu.
Tương tự, các yêu cầu của SEC, theo mặc định, thiết lập các tiêu chuẩn toàn cầu cho STO. Đối với câu hỏi về việc tiền điện tử nào đủ điều kiện là chứng khoán, rất nhiều người trong ngành đang chờ đợi SEC làm rõ hơn những kỳ vọng của mình. Điều đó không chỉ áp dụng trong lĩnh vực tiết lộ và biểu mẫu đăng ký. Ngay cả khi một mã thông báo mới đăng ký và dường như tuân thủ đầy đủ các quy tắc hiện có, vẫn không thể giao dịch nó trên quy mô lớn.
Thật không công bằng khi buộc tội SEC về sự tiến bộ vượt bậc, dựa trên số lượng mã thông báo đã được đăng ký tích cực với hoa hồng. Tuy nhiên, vẫn còn những tồn tại lớn để nắm bắt hàng loạt STO, bao gồm sự không chắc chắn về quy định và sự kháng cự giữa các thị trường cổ phiếu truyền thống hơn. Thật không may, những thị trường đó là nơi mà việc mã hóa chứng khoán sẽ có tác động mạnh nhất, nhưng những thị trường lớn đó cũng đang chờ đợi các cơ quan quản lý, những người theo dõi các thị trường nhỏ hơn hiện có để tìm các dấu hiệu cảnh báo.
Giám đốc điều hành của BRD Wallet và SBI Mining Adam Traidman đã đưa tình hình đình trệ xuống do giáo dục chậm chạp của SEC về công nghệ blockchain, nói về STOs:
“Thật là không có trí tuệ. Và điều duy nhất thực sự kìm hãm nó là các quy định. Và không phải SEC nói không. Chỉ là họ chưa hiểu. Họ chỉ không hiểu. “
Mặc dù họ cho phép một số mã thông báo bảo mật nhất định tồn tại, các nhà quản lý đã miễn cưỡng mở các địa điểm thực sự giao dịch các mã thông báo đó, đặc biệt là các địa điểm mà các nhà đầu tư thường xuyên trên Phố Chính có thể tiếp cận. Các sàn giao dịch làm việc trên mã thông báo bảo mật tập trung nhiều vào các dịch vụ riêng tư cho các nhà đầu tư tổ chức hoặc các mã thông báo ban đầu được cung cấp miễn phí đăng ký chứng khoán toàn diện, đặc biệt là Reg. A.
Karen Ubell, người gần đây đã tham gia Goodwin Procter với tư cách là đối tác trong lĩnh vực blockchain và tiền tệ kỹ thuật số cho biết: “Một rào cản đối với việc áp dụng là cập nhật nhiều cơ chế của sàn giao dịch hoặc nền tảng giao dịch khác để đáp ứng các tài sản này. “Tiết lộ không phải là một rào cản không thể vượt qua. Tôi nghĩ câu hỏi đặt ra là chứng khoán kỹ thuật số sẽ giao dịch như thế nào ”.
Ben Marzouk, một luật sư chuyên về huy động vốn tài sản kỹ thuật số tại Eversheds Sutherland, đồng ý: “Về mặt phản đối, tôi nghĩ mối quan tâm chính của SEC là định giá, tính thanh khoản và quyền lưu giữ tài sản kỹ thuật số hoặc tài sản‘ được mã hóa ’trên sàn giao dịch.”
Bối cảnh hiện tại: Bên công nghiệp
Nhiều mã thông báo bảo mật – ngay cả những mã có sẵn công khai – tồn tại tuân theo SEC. Có một giao dịch phát triển mạnh trong các dịch vụ tư nhân phụ thuộc vào công nghệ blockchain để tự động hóa các mối quan tâm như số lượng chủ sở hữu mã thông báo được phép cùng một lúc hoặc kiểm tra danh sách trừng phạt. Các công ty như Blockstack và Props thậm chí đã sử dụng sự miễn trừ của SEC để cung cấp mã thông báo bảo mật của họ cho công chúng Hoa Kỳ trong năm qua.
Các nền tảng như tZero và Openfinance đã cung cấp giao dịch mã thông báo bảo mật cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ trong nhiều năm. Openfinance, tuy nhiên, đã có kịch tính và bối rối Năm 2020, đe dọa rút STO của mình khỏi nền tảng nếu các bên liên quan và nhà phát hành không trả thêm tiền vào tháng 5. Công ty sau đó đã chứng kiến một số thay đổi trong ban lãnh đạo điều hành, khiến nhiều nhà quan sát hoang mang về tương lai của sàn giao dịch.
Là một dự án đam mê của công ty giao dịch công khai Overstock.com, tZero ít có nguy cơ sụp đổ hơn. Tuy nhiên, nền tảng chỉ cung cấp hai mã thông báo bảo mật cho giao dịch công khai, một trong số đó, OSTKO, là cổ tức kỹ thuật số của công ty mẹ Overstock và đã trở thành mã thông báo thống trị trên thị trường. Điều này là do Overstock là một công ty lớn trong thị trường chứng khoán truyền thống và bởi vì việc phân phối mã thông báo bảo mật như một khoản cổ tức cho các cổ phiếu truyền thống là một cơ chế khéo léo – gợi nhớ đến một đợt airdrop – để tránh băng đỏ.
Với việc ra mắt giao dịch vào đầu tháng 7, Arca’s ArCoin (ARCA) đã cố gắng xoa dịu SEC sau hai năm đàm phán và dường như đã sẵn sàng để mở ra nhiều loại mã thông báo tương tự hơn.
Tuy nhiên, vắng bóng các thị trường khổng lồ đang cung cấp mã thông báo bảo mật cho công chúng trên quy mô lớn như Nasdaq hoặc thậm chí là Coinbase. Bất chấp những nỗ lực tốt nhất của ngành, không có thị trường thứ cấp nào có quy mô và tính thanh khoản cho phép giao dịch mã thông báo bảo mật theo cách thể hiện nó như một kỳ tích công nghệ.
Bối cảnh hiện tại: Phía quy định
Lấy ví dụ về Coinbase. Sàn giao dịch tiền điện tử ban đầu có được một hệ thống giao dịch thay thế giấy phép năm 2018 bằng cách mua Keystone Capital Corp, công ty đã được đăng ký. Có lẽ, do thông tin sai lệch với các cơ quan quản lý, công ty đã vấp phải một loạt tuyên bố công khai hai năm trước về chính xác những gì SEC đã chấp thuận khi Coinbase thực hiện việc mua lại đó. Cho đến nay, họ không cung cấp mã thông báo bảo mật cho giao dịch công khai.
Quy trình để nhận được giấy phép ATS đã thay đổi trong những năm gần đây, đặc biệt là về mối quan hệ của SEC với các STO. SEC đã tạm dừng phần lớn các ứng dụng ATS – khác với lệnh cấm hoàn toàn, nhưng một phần là do các nhà quản lý, đặc biệt là ở Hoa Kỳ..
Các nền tảng như tZero và Openfinance – nền tảng lớn nhất phục vụ cho khách hàng bán lẻ – tương đối là các thực thể kế thừa. Các ATS của họ trước đó đã được SEC tăng cường giám sát vào năm 2018. Vì vậy, ở một mức độ nào đó, họ đã được coi trọng. tài liệu trung tâm theo lập trường của SEC kể từ tháng 11 năm đó. Để cung cấp mã thông báo bảo mật, các sàn giao dịch tiềm năng cần đăng ký với SEC trước với tư cách là nhà môi giới-đại lý và sau đó theo Quy định ATS.
Các nền tảng này sống và chết trước các cơ quan quản lý dựa trên cơ sở tuân theo các quy định cũ, thường cần phải tránh xa danh tiếng hỗn loạn của tiền điện tử. Alan Konevsky, giám đốc pháp lý của tZero, nhấn mạnh sự khác biệt đó như một lời mở đầu cho cuộc trò chuyện với Cointelegraph:
“Đừng nhầm lẫn tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số với chứng khoán. […] Chúng tôi luôn tập trung vào việc làm rõ ràng rằng những gì chúng tôi giao dịch là chứng khoán tuân thủ đầy đủ luật chứng khoán liên bang. ”
Danh sách của ATS đã đăng ký đã được phát triển, nhưng chậm. North Capital vừa có sự chấp thuận vào tháng 4 nhưng không đề cập đến kế hoạch chào bán công khai.
Với các địa điểm giao dịch hạn chế, các STO hiện có sẵn bị mắc kẹt trong các cổng thông tin riêng của họ, bị chặn lại khỏi các thị trường rộng lớn hơn. Một phần thành công đáng chú ý của Arca là nó đã đưa SEC vào cuộc với giao dịch ngang hàng. Đó là một vấn đề lớn, nhưng nó vẫn còn kém xa so với Nasdaq. Quy mô của các cổng giao dịch có sẵn là một điểm tắc nghẽn.
Sự thay đổi đột ngột trong quy định dẫn đến một ngành công nghiệp bị sốc
Đây là nơi mà sự giám sát quy định và sự do dự chủ đạo ăn nhập lẫn nhau trong một vòng luẩn quẩn. Các công ty thành lập lớn hơn tránh xa các STO vì các cơ quan quản lý chưa đưa ra một lộ trình rõ ràng và các bên lớn này có nhiều thứ hơn để mất bằng cách ném nguồn lực vào ngõ cụt.
Các đảng lớn hơn đó cũng nhân viên các tiểu đội luật sư có quyền tiếp cận với các cơ quan quản lý, và tên của họ thu hút sự chú ý của công chúng hơn. Nếu Apple bắt đầu một STO, đó là một tiêu đề tự động và không thể đoán trước, tạo ra áp lực công khai đối với các cơ quan quản lý, chưa kể đến một nhóm pháp lý có đủ nguồn lực để chiến đấu trong một trận chiến lâu dài. Ví dụ, hãy xem thông báo của Facebook về Libra hơn một năm trước đã buộc các số liệu toàn cầu tranh luận về stablecoin theo một cách mới như thế nào.
Thật thú vị, một phần của sự hấp dẫn của việc mã hóa chứng khoán là nó đơn giản hóa các biện pháp tuân thủ truyền thống, đặc biệt là đối với các dịch vụ tư nhân hóa. Hiện tại, các yêu cầu khác nhau ở các quốc gia khác nhau đối với các công ty muốn giữ bí mật dịch vụ của họ được theo dõi thông qua các sổ cái truyền thống hơn. Điều đó có nghĩa là các công ty định kỳ phải niêm yết cổ phiếu vì họ mất dấu những thứ như số lượng cổ đông trên các thị trường truyền thống.
Securifying là một đại lý chuyển nhượng được cấp phép để số hóa chứng khoán cho các thị trường tư nhân – bao gồm các thực tiễn tuân thủ mà Giám đốc điều hành và người sáng lập Carlos Domingo cho biết công nghệ blockchain giúp đẩy nhanh:
“Chứng khoán kỹ thuật số chỉ là một cách số hóa mọi thứ xung quanh một chứng khoán. Theo dõi quyền sở hữu, hạn chế giao dịch – Điều đó xảy ra là blockchain đặc biệt tốt cho loại hình số hóa này bởi vì nó đã là một sổ cái phân tán toàn cầu được công khai, mà mọi người có thể thấy, điều đó là bất biến, có một cách rất đơn giản để đại diện quyền sở hữu mã thông báo. Các mã thông báo này cũng được giao dịch thông qua các hợp đồng thông minh để đặt ra các quy tắc mà bạn có thể thực thi. Vì vậy, nó thực sự là một công nghệ rất tốt để giải quyết vấn đề này. “
Tuy nhiên, sự nhầm lẫn giữa những người chơi chuyên nghiệp trong ngành rõ ràng khiến các bên quan tâm tiềm năng từng làm việc với chứng khoán cổ điển trở nên hoang mang, mặc dù nhiều người nhìn thấy lợi ích.
Tiến bộ đến từ đâu ở Hoa Kỳ.?
Nhiều công ty hiện đang tránh xa những phức tạp liên quan đến việc mở rộng giao dịch mã thông báo bảo mật ở Hoa Kỳ. Muneeb Ali, Giám đốc điều hành của Blockstack, nói với Cointelegraph rằng, sau khi hoàn thành Reg. Cung cấp A + ở Hoa Kỳ, công ty hiện đang làm việc để mở rộng giao dịch trong nước. Tuy nhiên, mã thông báo STX của nó đã có sẵn cho người mua quốc tế trên các sàn giao dịch tiền điện tử.
Arca rõ ràng đã thực hiện một cách tiếp cận khác với mã thông báo của mình, ưu tiên giao dịch của Hoa Kỳ hơn là gây quỹ. Và, đã bắt đầu dựa trên tài sản được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ, họ đang tìm cách tạo ra nhiều mã thông báo như vậy hơn. Theo Jerald David, chủ tịch của Arca Capital Management: “Quỹ Kho bạc Arca Hoa Kỳ là quỹ đầu tiên trong bộ sản phẩm mà Arca Labs tìm cách phát triển.”
Luật sư Susan Gault-Brown của Morrison & Foerster, công ty đã làm việc để làm cho mã thông báo của Arca tuân thủ, đã lưu ý tầm quan trọng của những bước đầu tiên này. “Bất cứ khi nào điều gì đó là vấn đề gây ấn tượng đầu tiên với cơ quan quản lý, tôi nghĩ rằng nó có xu hướng được xem xét kỹ lưỡng hơn,” Gault-Brown nói với Cointelegraph, tiếp tục:
“Sau khi bạn có một sản phẩm đã được đăng ký và bạn sẽ sử dụng cùng một khuôn khổ – và tôi không nghĩ rằng đó nhất thiết phải là Arca. Nếu bạn có một quỹ khác đang muốn sử dụng cùng một khuôn khổ, họ sẽ có thời gian dễ dàng hơn. ”
Precedent đóng một vai trò quan trọng trong tất cả các yếu tố của luật pháp Hoa Kỳ, giống như tất cả các hệ thống có nguồn gốc từ Thông luật của Anh. Với việc SEC gần đây đã thông qua các quy tắc để xúc tiến việc phê duyệt các đề xuất của công ty đầu tư mới dựa trên sự tương đồng với các đề xuất trước đó, rõ ràng là ủy ban đang làm việc để khắc phục hệ thống được sao lưu của chính họ. Gault-Brown đồng ý:
“Tôi không nghĩ rằng bất kỳ ai, có thể kể cả cơ quan, nghĩ rằng họ đang theo kịp, chỉ vì thông thường công nghệ sẽ phát triển nhanh hơn cơ quan quản lý.”
Do đó, đề xuất mới cùng với số lượng ngày càng tăng số lượng mã thông báo mới có sẵn có thể dẫn đến một chu kỳ đạo đức: Khi nhiều đề xuất được chấp thuận, sẽ có nhiều tiền lệ hơn để kêu gọi chấp thuận nhiều đề xuất mới hơn.
Về mặt thị trường, trong khi giao dịch trên Nasdaq, chẳng hạn như Nasdaq, không có khả năng sớm kết hợp mã thông báo bảo mật; tuy nhiên, các sàn giao dịch lớn chắc chắn đang xem xét công nghệ này. Phần lớn dẫn trước trò chơi giữa những người chơi Mỹ dường như là Sàn giao dịch quyền chọn Boston, hoặc BOX, có công ty liên kết BOX Digital hợp tác với tZero trở lại năm 2018 với các STO tích hợp.
BOX chắc chắn đã nhận thức được rằng họ đã có một khoảng thời gian dài qua lại về mặt pháp lý với SEC. Để phù hợp với quan điểm chung về tình trạng của STO trong nước, SEC sẽ không từ chối một cách công khai các đề xuất của BOX Digital về giao dịch công khai. Tuy nhiên, ủy ban đã liên tục khởi động công việc này đối với bất kỳ quyết định cuối cùng nào, gần đây nhất là sự trì hoãn quyết định về hai quy tắc được đề xuất thay đổi vào ngày 16 tháng 7.
… Còn quốc tế thì sao?
Trong khi rất nhiều tiến bộ đang diễn ra ở Hoa Kỳ, nhiều người chơi đã tập trung vào việc xây dựng giao dịch bên ngoài đất nước mặc dù thị trường vốn thèm muốn của nó, chính xác để tránh các cơ quan quản lý cảnh giác cao của nó – ít nhất là bây giờ.
Vào tháng 12, Tập đoàn SBI có trụ sở tại Tokyo đã công bố các khoản đầu tư vào các chi nhánh mới tập trung vào STO của sàn giao dịch Đức có tuổi đời 160 năm Börse Stuttgart. Trong cuộc trò chuyện với Cointelegraph, các giám đốc điều hành tại SBI Digital Asset Holdings ám chỉ kế hoạch tiếp tục tung ra các nền tảng STO ở Singapore và khắp các thị trường châu Á.
Fernando Luis Vázquez Cao, Giám đốc điều hành của SBI Digital Asset Holdings, nói với Cointelegraph rằng bản chất của STO là bạn cần phải có công nghệ mang tính cách mạng kết hợp với sự sẵn sàng “nhàm chán” và tham gia với các cơ quan quản lý theo cách mà các tổ chức đã thành lập làm. Đề cập đến cuộc trò chuyện với Giám đốc điều hành của Börse Stuttgart về chủ đề đưa nền tảng đi vào hoạt động, Vázquez Cao giải thích:
“Nên để những người đương nhiệm tự phá vỡ chính mình. Bởi vì chỉ những thực thể nhàm chán như chúng tôi, chỉ những tổ chức nhàm chán như chúng tôi, mới hiểu tuân thủ, hiểu những gì cần thiết để thực hiện kiểm tra KYC thích hợp, kiểm tra AML, quản lý rủi ro. Điều đó nói rằng, bạn phải có một người điều hành một thực thể nhàm chán như vậy cũng biết công nghệ. ”
Trong trường hợp này, điều thú vị là SBI sẵn sàng giao dịch với Cơ quan Giám sát Tài chính Liên bang của Đức, hay BaFin, hơn là SEC. Với tư cách là cơ quan tài phán, luật tài chính của Đức hoàn toàn không lỏng lẻo và sự cảnh giác của BaFin rất nổi tiếng. Vázquez Cao đồng ý nhưng thấy BaFin rất quan tâm đến các bản cập nhật công nghệ cho các hệ thống hiện có, một phần vì cảm giác cạnh tranh với nước láng giềng Thụy Sĩ.
Nhìn về phía trước
Trong khi ám chỉ đến các mốc thời gian, Vásquez Cao cho biết đã lên đến vài thập kỷ nhưng xem các nâng cấp công nghệ dựa trên blockchain là điều cần thiết để tập hợp các thị trường chứng khoán toàn cầu:
“Nó sẽ làm giảm tất cả những xung đột này bởi vì mọi người tiếp tục nói về thị trường toàn cầu, nhưng không có điều đó. Bạn có tất cả các silo khác nhau này. Không có gì có thể được chia sẻ ngay cả trong Liên minh châu Âu ”.
Konevsky của tZero giải thích rằng bằng cách này hay cách khác, chắc chắn rằng hệ thống chuyển nhượng chứng khoán hiện tại cần phải thay đổi:
“Tôi nghĩ rằng sẽ có một sự phát triển trong ngành là điều không thể tránh khỏi. Nếu bạn phải thiết kế một hệ thống để di chuyển chứng khoán hoặc tiền tệ fiat hoặc những thứ khác có giá trị trên toàn cầu bằng cách sử dụng công nghệ bạn hiện có, bạn sẽ không xây dựng hệ thống mà chúng tôi có bây giờ ”.
Nicholas Losurdo, một đối tác tại Goodwin, người gần đây đã trở lại công ty sau khi làm cố vấn cho Ủy viên SEC Roisman, lưu ý sự thay đổi trong giọng điệu của STO kể từ năm 2018 nhưng giải thích rằng sự thay đổi đó là một dấu hiệu tốt cho sự tiến bộ lâu dài:
“Tôi nghĩ rằng sự cường điệu đã biến mất từ lâu, nhưng theo một nghĩa tốt. Tôi không nghĩ rằng bất cứ điều gì đã xảy ra. […] Các cầu thủ vẫn còn ở trong không gian đều hợp pháp, tập trung và cam kết thực hiện công nghệ có nhiều hứa hẹn. Vì vậy, tôi không nghĩ rằng họ đang hoạt động dựa trên cường điệu nữa. “
Traidman thậm chí còn tin tưởng hơn vào tương lai của STO:
“Trong 20 năm nữa, sẽ không còn ai công khai trên Nasdaq nữa – Chà, họ có thể công khai trên Nasdaq, nhưng họ sẽ làm điều đó thông qua các mã thông báo bảo mật”.
Công nghệ di chuyển nhanh chóng. Đã quen với tốc độ này, nhiều nhà đổi mới công nghệ cảm thấy thất vọng với việc nắm giữ quy định về STO. Nhưng trong kế hoạch lớn của mọi thứ, đó là một khái niệm hoàn toàn mới sẵn sàng thay đổi cơ bản cách các khoản đầu tư diễn ra, cách mọi người nắm giữ tiền của họ. Các luật cần phải điều chỉnh, nhưng điều hợp lý là các cơ quan quản lý nên thận trọng về những gì họ cho phép. Hơn nữa, họ muốn xem các thử nghiệm nhỏ hơn với thử nghiệm mã hóa hoạt động như thế nào.
Những gì chúng ta đang thấy hiện tại không phải là một cuộc cách mạng đột ngột, mà đó là sự tiến bộ. Những người chơi ban đầu tham gia vào việc mã hóa chứng khoán theo một cách nào đó được giao nhiệm vụ tạo tiền đề cho các dự án lớn hơn. Sự phát triển của các nền tảng và thị trường mới; thiết lập các kỳ vọng quy định chặt chẽ hơn; và sự tăng trưởng về số lượng các công ty phát hành chứng khoán lớn sẵn sàng bán cổ phiếu của họ dưới dạng mã thông báo – tất cả đều là những quy trình tạo nên một hệ sinh thái thống nhất. Mỗi cái phụ thuộc vào hai cái kia.